利润弹性如期释放，出口成长依然可期——工程机械2023年三季报总结(INTEVA因特威)
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利润弹性如期释放，出口成长依然可期——工程机械2023年三季报总结(INTEVA因特威)
我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
2023年工程机械三季报总结：①市场表现强于大势：受益于业绩弹性释放，但同时受制于行业销量压力，板块整体呈现区间震荡走势，2023年初至今上涨约1.16%；②收入增速阶段性波动：2023年1-9月板块实现收入2445.6亿元，同比+1.6%，Q1-Q3收入增速分别为-3.3%、7.9%、-0.1%，内需下行筑底的同时，Q3出口阶段性承压，导致板块收入再次略微转负。③利润弹性持续释放：2023年1-9月板块归母净利润187.0亿元，同比+17.5%，Q1-Q3利润增速分别为-7.3%、46%、19.3%，单Q3毛、净利率分别为25.7%、7.0%，分别同比+4.2pct、+1.1pct，成本下行、结构优化促进利润弹性释放。④经营性费用控制尚可，有望促进盈利水平进一步改善：单Q3板块期间费用率18.82%，同比+1.17pct，但主要系非经营性财务费用波动所致，销管研三项费用率同比-2.55pct，受汇兑影响财务费用率同比+3.7pct。
行业销量复盘：主力品种内需成结构性特征，Q3出口略有承压。根据中国工程机械工业协会，2023年Q1-Q3，挖机内销增速分别约为-44%、-43%、-41%，出口增速分别约为+13%、+9%、-19%，汽车起重机内销增速-26.8%、-8.1%、-25.2%，出口增速123.7%、97.0%、4.9%，主力品种销量表现结构性分化，国内市场以挖机为代表的土石方机械承压明显，以起重机为代表的后周期品种内销降幅一度收窄至个位数，海外市场起重机表现相对挖机弹性更强，但在Q3均有承压，我们判断可能系①基数原因；②海外渠道去库存；③美国加息；④部分新兴市场景气波动。基于挖机1-10月表现，根据分情景讨论，预计全年出口增速-5%，内销增速-45%（情景④），对应内外销分别为83539、103984台，总销量187523台，同比-28.2%。
后市展望：内需筑底波动有望收敛，海外市场仍具备成长属性。2024年行业预期分情景讨论：国内市场有望受益于万亿国债和更新周期，促进内需波动收敛；海外市场若短期库存影响逐步消退，部分新兴经济体经济增长压力释放，工程机械出口仍有望在2024年恢复增长。以挖机为例，保守预计2024年内销增速波动区间为-10%~0%，出口增速波动区间为0%~10%，对应整体销量增速区间为-4.5%~5.5%，其中最保守情景下（④-4），整体销量预计约为17.9万台，同比-4.5%，对应内外销分别约为7.5、10.4万台，同比-10%、+0%。
龙头公司出口表现有望超于行业：在未来高基数背景下，工程机械海外市场以新兴地区为基本盘，成长动力预计在市场规模更大、产品壁垒更高、景气度相对持续的欧美发达市场，这意味着要实现出口规模的进一步扩张需要综合竞争力的进一步增强，因此我们认为，一方面需正视可能的出口增速放缓，另一方面应重视国产龙头α属性，产品多元叠加整体市占率提升，有望释放出口增长弹性。
