工程机械Q1总结：国内销量拐点在即
2024Q1工程机械上市公司总收入同比增长3%，归母净利润同比增长10%
2023年工程机械板块主要上市公司营业收入同比增长1%，归母净利润同比增长28%；其中，海外收入同比增长32.2%，占比达44.2%，高增的海外收入对冲了国内周期磨底的影响。2024Q1工程机械板块主要上市公司营业收入同比增长3%，归母净利润同比增长10%，其中9家收入同比正增长，5家收入同比下滑但部分降幅有所收窄。2023年以来公司业绩增长一方面系海外收入占比提升且增速较高平滑了国内周期磨底的影响，另一方面系国三升级国四、汇率等因素对公司盈利能力有正向贡献。国内工程机械板块经历近三年下行期后，当前销量已经处于底部区间，静待销量拐点；且工程机械主机厂出海的长期竞争力显著，建议重点关注工程机械板块。
从海外龙头看全球需求：总需求短期承压，北美市场较好
2024Q1卡特彼勒收入158.0亿美元/yoy-0.4%，小松收入72.9亿美元/yoy-3.5%，日立建机收入25.63亿美元/yoy+6.46%，全球龙头收入端增速转负表明全球总需求短期承压；利润端，2024Q1卡特彼勒净利润28.6亿美元/yoy+47.0%，小松净利润6.0亿美元/yoy-15.0%，日立建机净利润1.48亿美元/yoy-18.1%，利润端受销量下滑影响增速也有所承压。分地区来看，北美需求较好，为卡特/小松/日立建机贡献主要增速，受益于1.2万亿美元基建法案+芯片法案+IRA法案，北美工程机械市场需求旺盛。
万亿国债+地产政策“组合拳”+设备更新，国内多因素共振销量拐点在即
2024年4月中国工程机械市场指数即CMI为102.93，同比微增0.73%，环比降低5.30%。2024年4月中国小松挖掘机开工小时数为97.0小时，同比微降3.2%，环比提升5.0%，环比有所改善但仍处于较低水平。市场景气指数及开工数据均表明当前工程机械行业仍处于磨底阶段，但需求有边际回暖迹象。投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长。近期行业频现积极信号，万亿国债+地产政策“组合拳”+大规模设备更新政策，国内多因素共振工程机械销量端拐点在即。
海外短期承压不改长期趋势，海外市场星辰大海
疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，根据中国工程机械工业协会数据，2020-2022年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%，我国工程机械已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变。短期看，海外需求降温+海外供应链恢复，2023年以来中国工程机械出海增速有所回落。长期看，对比海外龙头，2024Q1国内工程机械龙头收入不足全球工程机械龙头卡特彼勒的1/3，目前国内工程机械品牌海外市场占有率仍然较低，海外市场星辰大海，国产品牌仍有较大成长空间。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争格局超预期恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。
收入连续正增，国内销量拐点在即
国内需求边际改善叠加海外持续增长助力收入端修复。我们选取了包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压在内的14家以工程机械和核心零部件作为主营业务的上市公司为样本。2023年工程机械板块主要上市公司营业收入同比增长1%，归母净利润同比增长28%；其中，海外收入同比增长32.2%，占比达44.2%，高增的海外收入对冲了国内周期磨底的影响。2024Q1工程机械板块主要上市公司营业收入同比增长3%，归母净利润同比增长10%，其中9家收入同比正增长，5家收入同比下滑但部分降幅有所收窄。2023年以来公司业绩增长一方面系海外收入占比提升且增速较高平滑了国内周期磨底的影响，另一方面系国三升级国四、汇率等因素对公司盈利能力有正向贡献。
2024Q1工程机械板块上市公司收入同比增长3%，归母净利润同比增长10%。挖掘机作为工程机械代表，其销量增速与工程机械主要上市公司收入增速呈现正相关，2023Q3以来国内挖机销量下滑幅度收窄，国内需求边际改善带动工程机械企业收入端逐步修复。2023年工程机械板块主要上市公司收入利润均有所提升，营业总收入同比增长1%，归母净利润同比增长28%。2024Q1工程机械板块主要上市公司收入同比增长3%，归母净利润同比增长10%。2023年以来公司业绩增长一方面系海外收入占比提升且增速较高平滑了国内周期磨底的影响，另一方面系国三升级国四、汇率等因素对公司盈利能力有正向贡献。
国内周期磨底阶段上市公司展现了良好的盈利能力，24Q1毛利率净利率同环比均有所提升。24Q1工程机械上市公司收入加权平均毛利率25.19%，同比提升1.05pp，环比提升0.99pp，主要是受益于国三升级国四产品价格提升、头部企业智能化工厂陆续投产实现提质增效、海外销量提升规模优势凸显，且在国内周期磨底阶段，上市公司竞争相较11-15年下行周期更加理性。净利率方面，24Q1工程机械上市公司收入加权平均净利率8.24%，同比提升0.51pp，环比提升3.55pp。费用率方面，24Q1期间费用率同比基本持平，其中销售费用率同比提升0.53pp，主要因差旅、展会费用增加以及公司增加海外市场投入。
